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中信证券:季末工业常态化回升 经济增速走势平稳


时间:2019-11-11 15:13:58 点击:4102

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来源:中信证券

核心视图

预计9月份的经济数据将在本季度末显示正常复苏趋势,导致工业增加值和投资复苏。随着汽车消费的拖累逐渐减少,社会福利将逐渐稳定。尽管进出口继续下降,但进口增长率预计下降速度将快于出口,顺差预计将继续。总体而言,第三季度国内生产总值预计将保持在6.2%左右。

摘要

◇工业:工业增加值增长率预计环比增长1个百分点。9月份,六个主要发电厂发电用煤的平均年增长率同比上升,明显好于上个月的负增长。9月份,整体基础设施投资下降较快,这也将有助于工业增加值在一定程度上上升。9月份工业增加值增速预计将比8月份略有回升,预计为5.4%。

◇固定资产投资:基础设施将推动增长率小幅上升。在房地产和基础设施方面,9月份建筑钢材的营业额和价格保持在相对较好的水平,这一判断仍然受到房地产投资需求强劲的推动。在房地产方面,预计放缓幅度仍然很小,随着开发商加快建设和推广步伐,预计将保持10%左右的增长率。在基础设施建设方面,根据高频数据和最近对国家发展和改革委员会和财政部批准的项目的进展观察,进展已经加快。预计9月份将保持上月的反弹趋势。从制造业的角度来看,企业利润和pmi等指标仍显示,企业继续主动去库存,制造业投资增长率预计将在9月份继续保持较低水平。总体而言,固定资产投资增长率可能保持在5.6%左右。

◇消费:汽车消费的负阻力逐渐减小,推动整个社会消失和稳定。9月前三周,全国乘用车零售额同比增长17%。考虑到本月底最后一周销售激增的影响,我们认为“六国”新标准的转换带来的需求透支的负面影响将逐渐减弱,汽车零售额将逐渐稳定,以支撑社会消费的整体增长。此外,由于房地产融资的收紧,房地产开发商将加快商品房销售,房地产相关消费的表现将更加辉煌。总体而言,考虑到基础因素,社会消费品零售总额预计9月份同比增长7.8%。

◇进出口:外部需求疲软和有效关税拖累出口。在出口方面,疲软的外部需求加上美国对从中国进口的3000亿美元商品的关税增加将于9月1日生效,这将进一步抑制出口增长。在进口方面,九月中旬收集的采购经理人指数显示制造业的繁荣有所改善。结合我们对工业增加值和基础设施恢复的判断,国内需求预计将在一定程度上支持进口。中美贸易摩擦对进口的影响是不同的。一方面,中国的反制度增税将拖累进口,但另一方面,中国在积极购买美国农产品的谈判中发出的信号可能会推高进口。总体而言,考虑到基本因素,估计9月份出口增长率可能为-3%,进口增长率可能为-5%(以美元计)。

◇价格:通货膨胀在短期内趋于平稳,工业品通缩的风险依然存在。面对不断上涨的生猪价格和生猪及母猪存栏量的下降,今年9月,许多部委出台了强化措施,采取“多管齐下”的方式投放储备肉和政府补贴,导致生猪价格环比下降。水果和蔬菜的价格正在稳步下降。由于节日、开学和原油价格的变化,非食品类商品的价格可能会提高。9月份的cpi可能与以前持平。生产者价格指数(Ppi)环比可能升至0以上,原因是受生产限制、环境保护和工业生产需求预期上升的影响,供应略有收缩,但由于尾盘上涨因素,同比下降可能会继续扩大至-1.2%左右。

◇财务数据:m2预计上月持平,而社会金融增速环比放缓至10.5%。在人民币贷款方面,我们相信,在中央基础设施建设和居民贷款的支持下,贷款总额将略好于去年同期,估计为1.4万亿元。在社会金融方面,社会金融的增长率预计将比上个月略微下降0.2个百分点,至10.5%,主要是因为特别房地产债券的净发行比去年同期弱。在货币供应方面,9月份下调0.5个百分点将提高货币乘数,m2增速预计将保持在8.2%左右,与上月持平。

文本

◇经济数据:本季度末行业恢复正常,经济增长趋势稳定。

经济增长:季度末工业正常化上升

9月份的经济数据将显示本季度末正常复苏的趋势,这将导致工业增加值和投资的复苏。由于汽车消费的拉动,社会消费品零售总额将逐渐下降和稳定。尽管进出口继续下降,但由于进口增长率下降速度快于出口增长率,预计顺差将继续存在。总体而言,第三季度国内生产总值预计将保持在6.2%左右。

工业:工业增加值增速将小幅回升至5.4%

9月中旬收集的pmi指数仍在收缩范围内,但环比有所改善,六大电厂发电用煤增速同比大幅上升,表明工业增加值将有所回升。9月中旬矿业pmi指数较8月份有所回升(详见我们对2019年9月30日发布的pmi数据的回顾)。尽管该指数继续缩小,但所有分类指标都有所改善。高频数据显示,9月份六大电厂日均发电量同比增长为正,明显好于上月的负增长趋势。此外,9月份基础设施投资总体落地进度加快,这也将有助于工业增加值在一定程度上上升。根据我们对房地产、制造业和基础设施总体投资的判断,加上一定程度的休假因素,9月份工业增加值增速预计将比8月份略有回升,预计增速为5.4%。

投资:基础设施将继续增长

至于固定资产投资,我们预计整体增长率将维持在5.6%左右。高频数据显示,9月份建筑钢材成交量和价格保持在较好水平,判断仍受房地产投资需求强劲推动,而基础设施投资小幅回升也增强了需求方的驱动作用。其中,就房地产投资而言,我们预计累计投资增速将继续保持缓慢下降的趋势,但在开发商推进建设项目的加速推进下,增速放缓预计仍将较小,仍将保持10%左右的增速。从基础设施建设的角度来看,结合国家发改委和财政部批准的项目高频数据和近期进展观察,9月份有望保持上月的反弹趋势。从制造业的角度来看,企业利润和pmi等指标仍显示,企业继续主动去库存,制造业投资增长率预计将在9月份继续保持较低水平。总体而言,固定资产投资增长率可能保持在5.6%左右。

消费:汽车消费的负阻力逐渐减小,推动整个社会稳定。

8月份消费同比增长7.5%,比上个月下降0.1个百分点。国家统计局宣布,排除汽车后的社会福利增长率高达9.3%,因此汽车仍然是消费的主要拖累。9月前三周全国零售额同比增长-17%,仍低于8月份全年的-8.8%。但是,考虑到当月最后一周销量激增的影响(8月前三周零售额增幅仅为-21%),我们相信,由“六国”新标准的转换所造成的需求透支的负面影响将会逐渐减少,汽车零售额将会逐渐稳定,以支撑社会消费的整体增长。此外,受房地产融资收紧的影响,房地产开发商加快了商品房销售,并补充称,房地产销售将“九金十银”而不改变质量,房地产相关消费的表现将更加辉煌。总体而言,考虑到基础因素,社会消费品零售总额预计9月份同比增长7.8%。

进出口:疲软的外部需求和关税对出口的有效拖累

在出口方面,从9月1日起,美国将对从中国进口的3000亿美元商品中的43%征收15%的关税,预计这将拖累出口增长。与此同时,疲软的外部需求也将抑制出口增长。主要贸易伙伴的国内制造业采购经理人指数持续下降,美国制造业采购经理人指数自今年3月以来进入快速下降通道。总体而言,9月份出口增长预计为-3%(美元)。

就进口而言,9月份中矿业制造业的采购经理人指数较上月上升0.3个百分点,至49.8%。虽然仍在收缩范围内,但繁荣水平有所提高。根据我们对工业价值增长和基础设施反弹的判断,国内需求预计将在一定程度上支持进口。然而,贸易摩擦对进口的影响是不同的。一方面,为了对抗美国在3000亿美元清单上的关税增长,中国自9月1日起也对美国和加拿大征收关税,因此增税将在一定程度上抑制进口增长。另一方面,商务部发言人9月12日表示,中美经贸团队保持了有效沟通,中国企业已经就购买美国农产品进行了调查。考虑到询价和进口之间的时间差,预计中国对美国农产品的购买只会在9月份增加。因此,总体而言,经济和贸易摩擦对进口有负面影响。考虑到主要效用,9月份的进口量预计将增长-5%。

◇价格:通货膨胀在短期内趋于平缓,工业品的通货紧缩风险依然存在。

生猪价格同比下降,而非食品价格略有上涨。面对不断上涨的生猪价格和生猪及母猪存栏量的下降,今年9月,许多部委出台了强化措施,采取“多管齐下”的方式投放储备肉和政府补贴,导致生猪价格环比下降。然而,引发替代品价格上涨的生猪价格逻辑仍在继续:9月份,牛羊肉平均价格同比上涨16.2%和19.8%,而鸡蛋价格同比上涨。新鲜蔬菜的价格继续季节性下降。主要生产区的蔬菜生长良好,供应比去年同期好。农业和农村菜篮子指数显示,9月份新鲜蔬菜平均价格同比增长幅度小于上一年,山东寿光蔬菜指数同比下降幅度也大于上月。水果市场的供求正在繁荣,价格稳定但在下降。农业和农村事务部环比下降11.2%,降至今年最低水平,同比增长10.6%。总的来说,考虑到基数的影响,预计9月份的食品价格将同比上涨或略低于以前的值。非食品价格可能略有回升。受节日和学年开始的影响,相关消费价格可能已经反弹。与此同时,国内成品油价格在同一个月上涨了两次。9月份石油价格的环比增幅略高于此前的水平。考虑到食物和非食物,我们认为9月份的cpi可能与8月份持平,同比增长2.8%。

Ppi环比或现在都有所改善,但同比下降将会扩大。9月份,制造业pmi原材料采购价格和出厂价格指数均较上月有所提高,华南工业品出厂价格指数也由上月的负值转为正值。主要工业产品的高频价格数据显示,除煤炭外,螺纹钢、铜和原油价格逐月上涨。我们认为,原因可能是由于生产限制和环境保护,供应略有收缩,需求预计会增加。生产者价格指数已经连续三个月收窄,8月份为0.1%,9月份更有可能成为正式成员。然而,考虑到尾部抬高因素,9月份同比负增长可能继续扩大至-1.2%左右,工业品通缩风险在一定程度上无法消除。

◇财务数据:m2预计上月持平,社会融资降至10.5%左右

信贷水平:预计每月人民币贷款总额将增加1.4万亿元。

从9月份的信贷情况来看,我们认为贷款总额将略好于去年同期,而贷款增长率将继续保持稳定,主要是受到中央基础设施项目加速和住宅部门贷款的支持。从结构上看,预计中长期贷款的比例将得到修复。总的来说,估计本月人民币贷款的月均增幅约为1.4万亿。

社会融资规模:股票增速将环比小幅回落至10.5%。

在社会金融方面,我们预计社会金融的增长率将比上个月略降至10.5%。另外,就表内融资而言,预计新增本币和外币贷款约为1.3-1.4万亿,基本接近去年同期的1.43万亿水平。在直接融资方面,本月信贷债券融资较8月略有下降,但总体形势保持稳定,股权融资规模逐月改善。就地方专项债券而言,经过初步统计和重叠口径调整,净发行量估计为1500亿元。由于去年同期发行的特别债券大幅增加(去年9月为4106亿元人民币),这将拖累去年同期。在表外融资方面,我们判断9月份委托、信托和未贴现承兑汇票组合将继续保持小幅负增长,但将明显好于去年9月份近2900亿元的收缩。总体而言,社会财政总额预计比上个月下降0.2个百分点,至10.5%左右。

广义货币供应量:m2增速预计环比持平,为8.2%

就广义货币供应量而言,我们预计8月份的m2增速将与上月持平,保持在8.2%左右。9月,银行间市场流动性保持良好水平,同期全面下调0.5个百分点,预计将支撑m2增长。然而,从m1来看,企业的繁荣水平与8月份相比略有提高。预计m1水平也将反映出来,m1增长率预计将反弹至3-4%的水平范围。

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作者:匿名 来源:宝溪资讯